DSCR

Die Kennzahl

Der DSCR teilt den für den Schuldendienst verfügbaren Cashflow einer Periode durch Zins und Tilgung derselben Periode. Ein Wert von 1,0 heißt: der Cashflow reicht exakt. Alles darunter heißt, dass die Rate aus der Reserve oder von den Gesellschaftern kommen muss.

Entscheidend ist, was im Zähler steht. Verfügbar ist der Cashflow nach Betriebskosten, Versicherung, Pacht, Verwaltung und Steuern, nicht der Umsatz und nicht das Ergebnis vor Abschreibungen. Wer Positionen aus dem Zähler herauslässt, bekommt eine Zahl, die in der Prüfung nicht standhält.

Was üblich ist

Bei Projektfinanzierungen für Photovoltaik in Deutschland wird typischerweise ein Mindest-DSCR vertraglich vereinbart und über die Laufzeit jährlich geprüft. Übliche Anforderungen liegen deutlich über 1,0, weil der Abstand die Reserve für Ertragsschwankungen, Preisrisiken und Ausfälle ist. Die konkrete Anforderung hängt an der Erlösstruktur: eine Anlage mit fester Vergütung über 20 Jahre trägt einen knapperen Abstand als eine Anlage, deren Erlös an Marktpreisen hängt.

Neben dem jährlichen DSCR wird häufig der LLCR über die gesamte Kreditlaufzeit betrachtet. Der eine misst das schwächste Jahr, der andere das Gesamtbild.

Was ihn drückt

Vier Dinge, in dieser Reihenfolge: eine zu optimistische Ertragsprognose, unterschätzte Betriebskosten, eine Tilgungsstruktur, die nicht zum Erlösverlauf passt, und ein Erlösanteil ohne vertragliche Absicherung. Die ersten beiden sind Modellfragen, die letzten beiden Strukturfragen. Ein DSCR, der erst nach mehreren Anpassungen der Annahmen über die Anforderung kommt, beschreibt nicht das Projekt, sondern das Modell.

In der Unterlage für eine Bank ist der DSCR die Zahl, an der zuerst gerechnet wird, und deshalb die Zahl, deren Herleitung vollständig sein muss. Nicht der Wert entscheidet, sondern ob jede Position im Zähler belegt ist: Ertragsgutachten mit Wahrscheinlichkeitsangabe, Betriebskosten aus einem Angebot statt aus einer Faustformel, Pacht aus dem unterschriebenen Vertrag.

Praktisch heißt das, den DSCR früh zu rechnen, nicht am Ende. Er ist der Punkt, an dem sich zeigt, ob die Erlösstruktur und die Finanzierungsstruktur zueinander passen, und beide lassen sich am Anfang eines Projekts ändern und am Ende nicht mehr.

Wo der Abstand zur Anforderung dauerhaft zu klein ist, ist die Antwort selten eine andere Prognose. Sie ist meistens eine andere Kapitalstruktur: mehr Eigenkapital, eine längere Laufzeit oder eine Zwischenschicht, die den vorrangigen Teil kleiner macht.