Non-Recourse

Was ohne Rückgriff bedeutet

Kreditnehmer ist die Projektgesellschaft. Reicht ihr Cashflow nicht, verliert der Gesellschafter sein eingesetztes Kapital, aber der Kreditgeber greift nicht auf sein übriges Vermögen zu. Für den Gesellschafter begrenzt das den Verlust; für die Bank verschiebt es die Prüfung vollständig auf das Projekt.

Reine Formen sind selten. Üblich ist eine begrenzte Rückgriffsmöglichkeit, meist während der Bauphase: eine Fertigstellungsgarantie, eine Nachschusspflicht bis zur Inbetriebnahme oder eine Bürgschaft für einzelne Risiken, die mit der Abnahme entfällt. Danach steht das Projekt für sich.

Warum die Auflagen so dicht sind

Weil außer dem Projekt nichts haftet, wird alles, was den Cashflow berührt, vertraglich festgezurrt. Dazu gehören ein Mindestdeckungsgrad als laufende Auflage, ein Schuldendienstreservekonto, Ausschüttungssperren bei Unterschreiten einer Schwelle, ein Vorrang der Kapitaldienstzahlung vor jeder Ausschüttung und die Abtretung der wesentlichen Verträge und Konten an den Kreditgeber.

Diese Auflagen sind kein Misstrauen, sondern der Ersatz für die fehlende Haftungsmasse. Sie kosten Flexibilität: eine Gesellschaft in dieser Struktur kann Erlöse nicht frei verwenden, und jede Änderung an den Verträgen, aus denen der Cashflow stammt, braucht die Zustimmung des Kreditgebers.

Der Tail

Als Tail wird der Zeitraum zwischen der letzten Tilgung und dem Ende der gesicherten Erlöse bezeichnet. Er ist die Reserve der Bank: verzögert sich der Bau, fällt ein Jahr schwächer aus oder muss umgeschuldet werden, ist der Tail die Zeit, in der das repariert werden kann.

Deshalb ist die Laufzeit eines Kredits nie so lang wie der Vergütungszeitraum. Ein Projekt mit zwanzig Jahren Vergütung und neunzehn Jahren Kredit hat keinen Tail, und diese Struktur wird in der Prüfung entweder verkürzt oder mit mehr Eigenkapital versehen.

Für den Gesellschafter ist die entscheidende Frage nicht, ob eine Finanzierung ohne Rückgriff möglich ist, sondern was sie kostet. Sie verlangt mehr Eigenkapital, engere Deckungsgrade und einen Vertragsapparat, der bei kleinen Projekten in keinem Verhältnis zum Volumen steht.

Unterhalb einer gewissen Größe ist der übliche Weg deshalb ein Kredit mit Rückgriff oder mit Bürgschaft: billiger, schneller, und dokumentarisch schlanker. Die Trennung ohne Rückgriff wird interessant, wenn ein Portfolio wachsen soll, ohne dass jedes weitere Projekt die Bilanz des Gesellschafters belastet.

In der Unterlage zeigt sich der Unterschied an einer einzigen Stelle: wenn der Erlös nicht vertraglich gesichert ist, sondern aus Marktpreisen kommt, trägt eine Struktur ohne Rückgriff das nur mit deutlich mehr Eigenkapital. Ein Abnahmevertrag über die Kreditlaufzeit ist der günstigste Weg, diesen Aufschlag zu vermeiden.